德邦证券：给予水井坊增持评级，目标价位73.8元

德邦证券股份有限公司熊鹏近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《深度报告：中国白酒第一坊，高端化战略坚定》，本报告对水井坊给出增持评级，认为其目标价位为73.80元，当前股价为45.43元，预期上涨幅度为62.45%。

水井坊(600779)

投资要点

600 年酿酒遗迹的发现，种下水井坊高端基因。 2000 年，借考古发现 600 年酒坊之机，水井坊品牌脱胎于全兴酒厂，拥有水井街酒坊遗址和水井坊酒传统酿造技艺“双遗产”，产品推出后在部分市场大获成功，水井坊以其悠久的历史故事，在高端品牌中拥有了一席之地。

渠道改革持续创新，成立高端销售公司助推高端化。 水井坊起步于大商制， 2015年后推行新总代制并推出核心门店项目，加强厂方对渠道、终端的控制力。 2021年为配合高度化战略，公司对内成立高端品事业部，对外牵头经销商组建高端白酒销售公司，独立、专业化运作高端产品，助力高端化战略。

相继升级典藏井台，高端化战略坚定不移。 2021、 2022 年，公司先后升级推出新典藏、新一代井台，升级酒体、包装并拔高价值定位，精准卡位高线次高端及高端，参与更高价位竞争，同时重构渠道利润分配，针对典藏更是开辟了全新的渠道运作模式，绑定经销商利益，实现厂商利益合一。 2023年推出定位超高端的产品“第一坊”，扩大了品牌在高端产品客群的影响力和渗透范围，实现了品牌价值回归。为配合高端化战略，公司对高价位紧密布局，彰显了公司坚定不移推进高端化的决心和执行力。

以文体领域为圈层切入点，消费者体验开创先河。 自成立起，公司便以体育、文化为宣传切入点，尤其重视体育、艺术文化领域的圈层营销，大力支持冰雪运动、网球赛、国球乒乓赛事等，冠名《国家宝藏》。同时，公司在消费者教育上再次成为行业典范，线下落地文化美学馆、白酒学坊，加强消费者感官体验、水井坊及行业文化传播，为公司推进圈层营销提供社交场合，从广度、深度双向推广品牌。

行业与自身改善的双重红利下，公司有望享受快速成长。 疫后经济持续复苏，水井坊作为商务需求占比较高的品牌产品，有望更好享受经济修复的红利，未来随着渠道、高端化改革持续推进，井台、典藏逐步放量，顺周期下加速释放成长性。预 计 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 12.69/14.38/16.25 亿元，同比+4.4%/+13.3%/+12.9%，对应 EPS 分别为 2.60/2.95/3.33 元，给予 2024 年 25倍 PE 估值，对应目标价 73.8 元，维持“增持”评级。

风险提示： 核心市场竞争加剧，经济复苏不及预期，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券刘瑞宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.43亿，根据现价换算的预测PE为18.08。

最新盈利预测明细如下：